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2018

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中(zhōng)國(guó)建材2018一季報點評：盈利彈性顯現 競争力進一步增

作(zuò)者：

公(gōng)司一季報符合預期，水泥業務(wù)淡季延續高盈利，彈性展現。而核心非水泥資産(chǎn)競争優勢擴大，好戲才剛剛開始。兩材合并後，公(gōng)司資産(chǎn)負債表有(yǒu)望修複。
 
摘要：
 
◆維持“增持”評級。公(gōng)司公(gōng)告2018一季報，實現營收260.33億元，同增25%，歸母淨利9.08億元，同增3.8倍，符合預期。我們認為(wèi)水泥盈利中(zhōng)樞的上升将修複公(gōng)司資産(chǎn)負債表并提升估值，維持2018-19年淨利潤67.41、96.03億元，對應EPS1.25、1.72元(假設兩材合并報表，預計2018-19年備考淨利潤89.45、120.27億元，對應備考EPS1.06、1.43元)；當前股價對應2018年(合并前)僅7.1倍，維持12.19元目标價，繼續重點推薦。
 
◆業績彈性主要是水泥業務(wù)所貢獻，水泥盈利中(zhōng)樞上升對修複資産(chǎn)負債表貢獻顯著：我們測算1季度，實現水泥及熟料銷售近5000萬噸，同比略有(yǒu)下降，我們判斷主要是受一季度環保力度增強以及雨雪(xuě)天氣、兩會等因素的影響，中(zhōng)聯及北方水泥春節後出貨有(yǒu)所延遲，但南方及西南水泥或保持平穩；均價方面我們估算水泥熟料綜合加權平均售價超300元/噸，同比估算提升約70元，環比提升約20元，對應噸毛利或近90元，環比Q4持平，同比提升近50元；我們認為(wèi)Q1淡季為(wèi)壓力測試期，水泥價格中(zhōng)樞不降反升，将修複全年預期曲線(xiàn)，而進入正式複工(gōng)以來，華東地區(qū)已經3輪提價，超越市場預期，我們提出的需求隻是遲到并非缺席的邏輯已然驗證，水泥價格有(yǒu)望穩中(zhōng)有(yǒu)升，而水泥資産(chǎn)盈利中(zhōng)樞的擡升，而這将明顯修複公(gōng)司的資産(chǎn)負債表。
 
◆非水泥闆塊盈利能(néng)力穩定且競争優勢擴大。非水泥業務(wù)中(zhōng)北新(xīn)建材（000786）(并表)一季度量價齊升實現淨利潤4.9億元，貢獻歸母1.75億元，1季度實現投資收益3.81億元，其中(zhōng)中(zhōng)國(guó)巨石（600176）(聯營)繼續保持高增速，貢獻投資收益約1.67億元。我們認為(wèi)北新(xīn)及巨石的盈利能(néng)力穩定，競争優勢正在擴大，且國(guó)際化的逐步推進以及中(zhōng)高端産(chǎn)品結構的提升，非水泥闆塊盈利将保持穩定增長(cháng)；
 
◆兩材合并落地，資産(chǎn)負債表有(yǒu)望修複，整合開啓。中(zhōng)材股份已于2018年4月23日公(gōng)告退市，我們預計5月初将完成換股。截至2017年底中(zhōng)建材淨負債/權益比率約為(wèi)196%，兩材合并完成後，這一比率有(yǒu)望降至150%以下，同時，行業整合有(yǒu)望更進一步，對競争力力進一步提升亦有(yǒu)明顯貢獻。
 
風險提示：需求斷崖式下滑、兩材合并後同業整合不及預期

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